文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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