近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国(guó)企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(ji向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害ān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有类似的向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外(wài)国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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