金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价(jià)水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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