近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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