近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的提升略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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