调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是(shì)欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了(le)去年二季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化(huà)良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的(de)成色(sè)或(huò)较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游(yóu)盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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