金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告中表示(sh一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万ì)，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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