文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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