金融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上(shàng)周五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率有可能下调，但(dàn)是机构(gòu心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思)分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前实际利率的(de)水平是比(bǐ)较合适，且4月(yuè)28日政治局(jú)会(huì)议对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大月，需要(yào)关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，四大国有(yǒu)银(yín)行协(xié)定存款和通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券(quàn)分(fēn)析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款利率上限(xiàn)的(de)下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄的(de)问题(tí)。

　　国君(jūn)宏观研究指(zhǐ)出，近期部分(fēn)银(yín)行调降存(cún)款利率，严格(gé)上不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深化。本轮存(cún)款利率调降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本，但是这并不足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大(dà)规(guī)模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调(diào)降存款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中小银行(xíng)（地(dì)方农商行为主）发布(bù)公(gōng)告下调(diào)人民币存款挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等(děng)权(quán)威(wēi)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不(bù)过(guò)，作(zuò)为(wèi)我国利率体(tǐ)系(xì)的“压舱(cāng)石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款(kuǎn)利率调降严格(gé)意(yì)义上并非真的(de)降息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)也属(shǔ)于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧(jù)。2023年(nián)3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆(gān)明显抬升(shēng)，资(zī)金(jīn)空转有所加剧。存(cún)款利率调降一(yī)定(dìng)程度上(shàng)可以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽(kuān)信(xìn)用(yòng)进程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农(nóng)商行，因(yīn)此(cǐ)压降存(cún)款成本、规范(fàn)吸(xī)储行(xíng)为也属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客观上将(jiāng)减轻银行负债成(chéng)本(běn)，但我们认为，这(zhè)并不(bù)足以触(chù)发超额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好高股(gǔ)息(xī)资产和长(zhǎng)期国债。客观(guān)上，本轮银(yín)行下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的(de)效果类(lèi)似，可(kě)以降低(dī)负债端(duān)成本(běn)，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前流动性(xìng)淤积(jī)仍未缓解，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀(dāo)差(chà)倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论(lùn)上可以(yǐ)促使存(cún)款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺(cì)激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的(de)时(shí)候已(yǐ)经(jīng)过去。再回(huí)归经济基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续(xù)，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续下探，高(gāo)股息资产仍(réng)将(jiāng)占优。

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