5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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