来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务(wù)上rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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