4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(g两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃uó)电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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