文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(sh嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址ì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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