来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗