金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？)疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？长行业优势凸显。

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