4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn900g是几斤 900g是多少毫升)投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增900g是几斤 900g是多少毫升(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，900g是几斤 900g是多少毫升M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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