《基金经(jīng)理投(tóu)资笔记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经(jīng)济周期(qī)拐点 实现财富(fù)管(guǎn)理升级

　　作者：魏 凤 春（博士(shì)），创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博(bó)士），创金合信基(jī)金基(jī)金(jīn)经理

　　乱(luàn)云飞渡仍从容

　　上期(qī)分(fēn)享中(zhōng)（查看原文），我们(men)提(tí)出了5月是乱(luàn)花(huā)渐(jiàn)欲迷(mí)人眼，一个大的背景是市场进(jìn)入了战略相(xiāng)持(chí)阶段，进(jìn)攻和防守的理由(yóu)都不是非(fēi)常清(qīng)晰。周末中央(yāng)发布长期(qī)的产(chǎn)业政(zhèng)策，基调是清晰的，但那是诗和(hé)远方，是战略性的布局，很多投(tóu)资者更(gèng)喜欢(huān)战术性的机会(huì)。伯克希尔哈撒韦年度(dù)股东大会在巴(bā)菲特的老家(jiā)奥巴(bā)哈举行，吸引了全球投资者的(de)目(mù)光，投(tóu)资者总希望可以从中寻(xún)找到投资(zī)的秘诀，价值投资(zī)的(de)道虽相同，但法、术、器是各异的。不仅(相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示jǐn)如(rú)此，伯克(kè)希(xī)尔决(jué)策者对宏观环境的担忧，对数字(zì)技术的批(pī)判，很多与会者收(shōu)获的可能不(bù)是清晰(xī)的思路，而是在(zài)迷宫中又(yòu)多走(zǒu)了一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵持阶(jiē)段：Sell相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示 in May？

　　港(gǎng)股(gǔ)市场有(yǒu)“五穷、六绝(jué)、七(qī)翻身”的说(shuō)法，谨慎的A股投资者也(yě)开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很重要的理由是根据(jù)惯例，银行保险(xiǎn)等利(lì)好兑现后往(wǎng)往(wǎng)是市场开(kāi)始调(diào)整的(de)开始。A股(gǔ)投资历来是有季节性的，但这未必是历史的铁律，比如2022年5月市(shì)场在(zài)新的政(zhèng)策基调下(xià)开始(shǐ)全面大(dà)反攻。我们(men)需要因时而(ér)变，投(tóu)资者需(xū)要考(kǎo)虑到当前的市场背景已经和之前有很大的(de)不同。当前(qián)市(shì)场进入战略僵持阶段的一个重要理由是除了逻辑推演，很多(duō)重要(yào)问题很(hěn)难用清(qīng)晰的事实来验证。谨慎的投资者往(wǎng)往(wǎng)是(shì)见(jiàn)好就收或者谋(móu)定而后动，因此才(cái)有了上述的猜(cāi)测。

　　市场不清(qīng)楚(chǔ)的地方(fāng)在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从(cóng)内部看，市场已经(jīng)提前交易了政(zhèng)策的方向，而且(qiě)今(jīn)年国内的政策(cè)本身也不是大开大合(hé)。新出(chū)台的政策更(gèng)多地在落(luò)实(shí)上，较少(shǎo)新的提法(fǎ)。

　　第二，从外部看，美(měi)联储依然在通(tōng)胀、就业数据、金融(róng)数据(jù)和增长数据传递的混乱信息中(zhōng)纠(jiū)结。

　　第三(sān)，从投资主线看，数字经济和中特估依然既有政策、也有业绩或(huò)者有未(wèi)来预期的业绩改善，但(dàn)短(duǎn)期(qī)游戏、传媒、中特估与其他板块分化较为极致，也是不争的事实。除了这两条主线外，金融、消费和(hé)公(gōng)用(yòng)事业有反弹，但难以(yǐ)成为持续的配(pèi)置(zhì)主题，新能源(yuán)崩坏的筹(chóu)码预期也(yě)决定了反(fǎn)弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从(cóng)交易行为看，投资者(zhě)并未形成一致预期。随着(zhe)一季报(bào)的披(pī)露，市场阶段性发挥(huī)了对盈利(lì)现(xiàn)实的定(dìng)价效(xiào)率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一(yī)定修复(fù)和(hé)表(biǎo)现有韧性(xìng)的金融、中药、电力、中特估(gū)主题以及TMT中的游戏传媒等(děng)表现较好，家电此(cǐ)前也有一定(dìng)表现。不过，随着业(yè)绩的公布反而出(chū)现了一定的(de)买预期卖(mài)现(xiàn)实的操作。当然，相对而言市(shì)场也有定价效率不稳定的一面(miàn)，同样是业绩(jì)修(xiū)复或有韧(rèn)性的农林牧渔、新能(néng)源和消(xiāo)费板(bǎn)块，整体表(biǎo)现则一般。

　　二(èr)、市场僵持的原因：一季报显示企业(yè)盈利(lì)仍(réng)在磨底阶段

　　短(duǎn)期市场的核(hé)心矛盾(dùn)在于(yú)缺乏(fá)特别(bié)明(míng)显(xiǎn)的亮点，TMT主(zhǔ)线前期(qī)超(chāo)额收益过(guò)于显著，目前(qián)除(chú)了(le)游戏、传媒一枝独秀(xiù)外，其他TMT细分领域(yù)阶(jiē)段性有所回调。中特估(gū)相关的基建、银行、石油、出版等板块(kuài)盈(yíng)利有支撑、估值(zhí)也较(jiào)低，因(yīn)此在(zài)最近市场(chǎng)调整的时候(hòu)整体表现较好。在这两条我们看(kàn)好(hǎo)的全年(nián)主线之外，市场部分定(dìng)价了一季报行情，但核心(xīn)问题在(zài)于当前盈利仍处在磨底(dǐ)阶段。扣除金融和两桶(tǒng)油(yóu)，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈利很难撑(chēng)起A股系统性的行情(qíng)。所(suǒ)以，我(wǒ)们(men)看到这(zhè)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)之外其他业绩(jì)尚可的(de)板块，整(zhěng)体反弹的幅度都相对有(yǒu)限。消费的(de)盈(yíng)利(lì)有一定的修复，而市场(chǎng)由于前期(qī)的悲观(guān)情(qíng)绪尚未对(duì)其定(dìng)价，这(zhè)可能(néng)蕴(yùn)含阶段性交(jiāo)易机(jī)会。

　　三(sān)、战略性布局是(shì)清(qīng)晰而明确的(de)：政(zhèng)策关注(zhù)产(chǎn)业(yè)升级(jí)和人(rén)的问题

　　近期国内也处(chù)于一个(gè)会议密(mì)集召开的阶段，政治局会(huì)议、中央(yāng)财经委(wěi)会议(yì)和国常(cháng)会相继召开(kāi)。决(jué)策层对于当前经济复苏动(dòng)力不足、复苏(sū)势头不稳的(de)问题(tí)，有着清醒的认识，短期(qī)的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是恢复和扩大需求，但同时也明确不(bù)会再走老路——不会通过低(dī)水(shuǐ)平的(de)债务扩张来刺激经(jīng)济，而是(shì)聚焦实(shí)体经(jīng)济的产业升(shēng)级，推(tuī)进产业智能化、绿色化、融合(hé)化。

　　现代产业体(tǐ)系下的融合发相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示展(zhǎn)

　　这次财经委(wěi)会(huì)议的一个(gè)新提法是“坚持(chí)三(sān)次产(chǎn)业融合发展，避免(miǎn)割裂对立；坚持(chí)推(tuī)动传统产业转(zhuǎn)型升(shēng)级，不能当成‘低端(duān)产(chǎn)业’简单(dān)退出”，这个(gè)提法很(hěn)重要。我们去年(nián)底(dǐ)强调接下(xià)来一段(duàn)时(shí)间的(de)政(zhèng)策(cè)需要强调均(jūn)衡性(xìng)和(hé)系统性，才能(néng)形(xíng)成经济(jì)发(fā)展的合(hé)力(lì)。卡脖(bó)子的领域(yù)要(yào)重点支持和发展，但(dàn)是经济的运行是一个完整的系统(tǒng)，生产和消费(fèi)、实体经济和(hé)金融支撑、高科技领域(yù)和低技术领域、融资(zī)-设(shè)计-制造—物(wù)流-销售-服务等各(gè)方面需要协(xié)调发展，大家的信心慢慢(màn)恢(huī)复、收入慢慢(màn)恢复，才(cái)能够(gòu)真(zhēn)正把需(xū)求(qiú)拉动(dòng)起来。不能够孤立、片面(miàn)地(dì)理解和执行政策(cè)，毕(bì)竟即使是芯片这么最高科技的(de)领域，它(tā)的(de)下游需求也主要来自消费电子(zi)产品中的手机、汽(qì)车(chē)、智能家居等(děng)等，没有需求(qiú)的拉动，产业的发(fā)展就(jiù)缺乏良性循(xún)环的基础(chǔ)。

　　高质量的人才红利

　　另外，最(zuì)近政策讨论的一(yī)个重点是人，作为(wèi)投资生产拉动(dòng)核(hé)心的企(qǐ)业(yè)家、作(zuò)为人力(lì)资源重点的(de)人才、承载民族未来的新生人口(kǒu)、需(xū)要关注的老龄(líng)人口。当前中国的发(fā)展逐渐(jiàn)从(cóng)资本(běn)和劳动要素拉动转向(xiàng)人力(lì)资源拉动(dòng)，技(jì)术创(chuàng)新成(chéng)为能(néng)否突(tū)破内外部约束的关键。技术创新能力取决于(yú)制度保障(zhàng)下的(de)主观能(néng)动性(xìng)，在(zài)经历了过(guò)去(qù)几年的非常(cháng)态之(zhī)后，在内(nèi)外部(bù)不确定性的制(zhì)约下，如何让(ràng)当前(qián)每(měi)个主体充满信(xìn)心、充满主观能动性，是政策(cè)的重(zhòng)心。以人(rén)工智能为代表的数字经济大发展，有可能能够帮助我们适当(dāng)缩小国(guó)际竞争中(zhōng)人力(lì)资源的差距(jù)，这需要从一个(gè)更高的角度理解(jiě)人工智能(néng)和数字(zì)经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从容(róng)：乱战之后的投资(zī)路径

　　5月的市场，看起来(lái)是战(zhàn)略僵(jiāng)持(chí)阶段的乱战(zhàn)。接(jiē)下来(lái)的政策力(lì)度(dù)和效果有多大、盈利能(néng)否实质(zhì)性的反弹、经济(jì)复苏的斜率是否(fǒu)面(miàn)临趋缓的压力(lì)、海外的潜在风险到底有多(duō)大、美(měi)联储(chǔ)到底下一步面临的是什么样(yàng)的经(jīng)济(jì)形(xíng)势等，投资(zī)者希望渐次判断上述一系列的重要(yào)问题(tí)的(de)程(chéng)度，并据(jù)此进行(xíng)布(bù)局。

　　从这个意义上讲，5月(yuè)交易机会(huì)可能更均衡、但(dàn)也更脆弱，当前可(kě)能(néng)是(shì)一个布局的(de)好阶段(duàn)，而(ér)未必会(huì)是收(shōu)获的阶段。投资者(zhě)需要多一点(diǎn)耐心，风浪越大，下一(yī)次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特(tè)历次股(gǔ)东(dōng)大会上看到价值投资者很重要的一个特质(zhì)，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱(luàn)是暂(zàn)时(shí)的，随着事(shì)实的清晰，投资路径(jìng)也将会非常明确。这个路(lù)径，我(wǒ)们(men)从产业视(shì)角(jiǎo)做(zuò)了(le)一下梳理，供投(tóu)资者参考。

　　具(jù)体(tǐ)而言：投资的上限是产业现代化(huà)，科技自主可用，数字化、高端化与(yǔ)智能化是明确的诗与远方，需要进行战略布(bù)局。投(tóu)资的下限是避免系统性的风险，在现(xiàn)代化的产(chǎn)业转型(xíng)中，当前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的(de)产业是不能进(jìn)行战略(lüè)布局的。投资的(de)中(zhōng)间状态(tài)是周(zhōu)期与消费行业，是(shì)战术性的布(bù)局。

　　产(chǎn)业视(shì)角(jiǎo)下(xià)的投资路线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士(shì)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家，投委会委(wěi)员兼秘书长(zhǎng)，宏观策(cè)略配置部总监，兼任(rèn)MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清(qīng)华大学管(guǎn)理科(kē)学与工程博士后。学术研究与教学以(yǐ)及宏(hóng)观经济走势(shì)、金融产品分析等实(shí)务领域(yù)经(jīng)验丰富(fù)、成果(guǒ)卓著。从业23年以来，一直(zhí)致力于(yú)在(zài)周(zhōu)期波动(dòng)的框架(jià)内(nèi)运用财政的视角解构宏观(guān)经(jīng)济的运行，将中国经济看作(zuò)一份资(zī)产，通过资本资产定价的方式来确定其(qí)价值与风险(xiǎn)。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金合信基(jī)金(jīn)经理、首(shǒu)席(xí)宏(hóng)观分析师(shī)，2022年2月加入创金合(hé)信基金。此前履职博时基(jī)金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产(chǎn)配(pèi)置与择时研究。武汉(hàn)大学学士，上海财经(jīng)大学经(jīng)济(jì)学(xué)硕士、博士，中国(guó)社科院经济学(xué)博(bó)士后，学术论(lùn)文多发表于(yú)国(guó)际SSCI英文核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示