金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yī肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内ng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海(肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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