原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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