原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个(gè)共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相比增(zēng府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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