金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值50g是几两 50g是一两吗没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报(50g是几两 50g是一两吗bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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