文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)撒贝宁个人资料简历据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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