4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的)接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数(shù)据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，20行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的23/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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