金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市(shì)场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xín义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思g)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下(x义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思ià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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