金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持(chí)在1愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析0％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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