一、“中特估(gū)”投资(zī)范式(shì)之一：低估值(zhí)、高(gāo)分红

　　低估值、高分(fēn)红，是(shì)包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的(de)共同(tóng)特征：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链、“一(yī)带(dài)一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商PB估值分别处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经历年初以来的大幅上涨后，当前这(zhè)些板块(kuài)估(gū)值仍(réng)处于历史平均(jūn)水平附近。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整(zhěng)体，较高(gāo)的(de)分红(hóng)也成为(wèi)其(qí)进可攻、退可守的(de)重要(yào)支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投(tóu)资(zī)范式之(zhī)二：政策(cè)的持续(xù)支撑和催化

　　政策(cè)持续(xù)支(zhī)撑和催化(huà)，成为(wèi)“中(zhōng)特估”中“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运营(yíng)商板块修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一(yī)路(lù)”十周年之际，从(cóng)沙伊和解、中俄深化合作联合声(shēng)明、中巴联合声明(míng)等(děng)，以及后(hòu)续5月召开在即的(de)第三届“一带一路”国(guó)际合(hé)作(zuò)高峰论坛，“一带一路(lù)”相(xiāng)关利好不断，板块(kuài)行情得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运(yùn)营商(shāng)：去(qù)年10月以来，数字经济上升为国家战略，相(xiāng)关(guān)政(zhèng)策密集出台(tái)。今年国务院改(gǎi)组又新设国家数据(jù)局(jú)。运(yùn)营商(shāng)作为“数字(zì)经济”的基础设施，持(chí)续得到催化(huà)。

　　三(sān)、“中(zhōng)特(tè)估(gū)”投(tóu)资范式之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人(rén)民币升(shēng)值(zhí)的(de)全年宏观主线(xiàn)驱动盈利能(néng)力修(xiū)复，带(dài)动能源(yuán)链整体(tǐ)性上(shàng)涨。1）能源产业(yè)链作为原材料高度依赖海(hǎi)外(wài)供应(yīng)、同时(shí)下游需(xū)求(qiú)基本集(jí)中在国内(nèi)市场的方向之一，将(jiāng)充分受益于(yú)人(rén)民币升值的宏观趋(qū)势(shì)。2）中(zhōng)国经(jīng)济复苏，下游领域需求预期回暖，能(néng)源产业链尤其是(shì)行业龙头盈(yíng)利(lì)已在修复(fù)。

　　四、沿着三条西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？投(tóu)资范式，“中特估(gū)”重点关注(zhù)哪些方(fāng)向？

　　除了能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和(hé)运营(yíng)商等(děng)之(zhī)外(wài)，当前我们建议(yì)关注机械（造(zào)船）、交运（公路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行等细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点(diǎn)支西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？持的战略性产业(yè)之一，近年来(lái)经历了行(xíng)业调整和(hé)产能过(guò)剩的困(kùn)境，但近期(qī)板(bǎn)块景气已在改善：一方(fāng)面，随着全(quán)球航运(yùn)市(shì)场需(xū)求正在增长(zhǎng)，带来包括化学品船与成品油轮(lún)船的(de)订单大幅提(tí)升。另一方面(miàn)，国企(qǐ)改(gǎi)革推动造(zào)船企业重(zhòng)组整(zhěng)合和产能优化之下，国内(nèi)船舶制(zhì)造业已在逐步实现结构(gòu)调(diào)整和产能(néng)优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期(qī)间(jiān)各(gè)项数据恢(huī)复良好(hǎo)。业(yè)绩确定性(xìng)强(qiáng)，承诺高(gāo)分红，类债(zhài)属(shǔ)性突出。经济增速(sù)下行，高速公路、铁路(lù)、港口(kǒu)资产(chǎn)稳健性凸显(xiǎn)，业绩(jì)成(chéng)长及(jí)确(què)定性较(jiào)高(gāo)。同(tóng)时近几年，高速公路及(jí)铁路板块上市公司更加注(zhù)重投资人(rén)回报，多家公司发布股(gǔ)东回报(bào)计(jì)划，大幅提高分(fēn)红比例以(yǐ)及承诺未来几年高分(fēn)红(hóng)水(shuǐ)平(píng)，给投资(zī)人带来确(què)定(dìng)性的高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经(jīng)济复苏大背景(jǐng)下融资需求回暖，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备修西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？复空间。2023年以来，信贷需(xū)求连续三个月超(chāo)预期回暖，在稳增长和(hé)扩投(tóu)资的政策(cè)基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此外(wài)，作为(wèi)业绩稳(wěn)定且高(gāo)分红(hóng)的板(bǎn)块，当前银行PB估值处(chù)于(yú)2016年(nián)以来11.6％的(de)较低位置，修复空(kōng)间(jiān)较大。

　　风险提示

　　关注经(jīng)济数据波动，政(zhèng)策超预期收紧，美联储超预期(qī)加息等。

　　来源：兴证策略

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