5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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