来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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