公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立(lì)的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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