5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费)影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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