金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额(é长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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