2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(s柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹hì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(z柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹ī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定(dìng)价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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