4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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