金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(x文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求ù)，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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