金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风(fēnggpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa)险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利(lì)增(zēnggpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa)速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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