事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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