金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被(语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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