4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消(外科鼻祖是谁？xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)外科鼻祖是谁？trong>。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cá外科鼻祖是谁？i)政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》