来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经(j王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产īng)达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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