近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积(jī)极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了(le)什么(me)？我们学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有(yǒu)中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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