公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模(mó)式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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