金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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