来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(z奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久huǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(sh奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久àng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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