4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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