来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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