金融界5月16日消息 国(guó)新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动(dòng)服务(wù)价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续(xù)。但是(shì)随(suí)着国(guó)内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思间差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电(diàn)燃(rán)料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融(róng)增(zēng)速，去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物(wù)价的(de)回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生(shēng)未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地(dì)产；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了(le)信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级城(chéng)市需求(qiú)。

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