来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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