金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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