来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(一厢情愿是什么意思yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(一厢情愿是什么意思biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和(h一厢情愿是什么意思é)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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