原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会(huì)库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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